X-洞察丨群星闪闪——互联网+供应链金融的 11 种模式

本文作者那小川，华兴资本逐鹿X 融资总监，CFA。那小川曾经在东京罗兰贝格做过管理咨询，在职期间为多家世界 500 强企业和并购 PE 服务。在 DeNA 担任 CEO Office 战略分析师，参与公司融资和战略发展策划。在早期和后期财务顾问公司均有丰富经验，协助 E 汇，泰丰金融，店小秘，马帮，懒投资，Feel，iclick，抱抱直播等企业完成融资/老股收购/拆除 VIE 等资本运作。

一、供应链金融宏观行业概述

根据统计数据，目前我国中小微企业有超过 5500万家，对 GDP 的贡献超过了 60%，由于我国中小企业目前普遍信用记录缺乏、担保抵押不足，使得国内企业应收账款总额超 20 万亿，中小现金压力巨大，融资难、融资贵一直是制约我国中小微企业发展的主要问题之一。

供应链金融通过创新的金融手段解决供应链上资金分配不平衡的问题，有效的拓展了中小企业的融资渠道，降低了融资成本。因此，近两年来，供应链金融在我国取得了蓬勃的发展。

以商业保理为例，商业保理是供应链金融最广泛的形式，从 2011 年开始普及，迄今为止保持着年化 100% 以上的增长率，但是既存的商业保理公司绝大多数缺乏资金支持和开展业务的能力。

供应链金融的本质是降低银行作为信用中介的需求，将产业链上下游的相关企业作为一个整体，有机整合链条中的商流、物流、信息流、资金流。通过现代供应链金融服务，解决了中小企业被拖欠账期、流动资金锁死的问题，盘活了供给端，对于需求旺盛的行业，资金利用效率可以从 1 年转 2-3 次，提高到 1 年转 6-8 次之多。

根据前瞻网数据，目前我国供应链金融市场规模已经超过 10 万亿，预计到 2020 年可达近 20 万亿。供应链金融和消费金融模式在我国新经济中相辅相成，可以大幅提升供给端的效率，同时给消费端加杠杆，加速经济循环，提高我国经济活力。

我们积极看好供应链金融会在中国经济转型中发挥的巨大金融能量。

二、“互联网+供应链金融”模式分类

互联网时代，企业信息化程度不断提高，供应链中的商流、物流、资金流、信息流连接到互联网，为底层 C 端客户所驱动、重构与创新。基于互联网的大数据风控体系、社会化营销和平台化运营，供应链金融也衍生出了各种创新型的玩法。

我们将企业融资的方式根据各自不同的特点，按照融资额和融资基础两个维度在坐标轴上标出，如下图所示：

通过对比，我们可以发现，传统银行渠道，企业债渠道由于银行操作流程长，发行成本高，只能解决单笔金额大的借款；另外，银行，企业债的融资渠道，对于借款方本身的信用要求较高，中小企业极难获得融资。

互联网作为一种工具，对企业融资效率有了很大程度的提升（如上图中阴影部分），解放了商业保理、SaaS 模式（融资平台）和 SMB 信用贷的生产力：

• 通过对接线上资金，实现商业保理的资金动态匹配；

• 通过交易线上化，加强对交易的把控，实现动态的供应链融资；

• 通过收集借款方企业的更多数据，实现更高精度的风控，在SMB信用贷的发放上降低融资成本的同时降低坏账率。

基于我们近期所观察到的市场上的部分供应链金融类企业的分析与研究，我们将供应链金融类企业的商业模式以下面 5 个维度进行分类：服务范围、业务基础、行业范围、资金来源、欠款属性，如下图所示：

针对每个维度，我们对其做出详细解释。

1. 服务范围——根据供应链金融平台所能够提供的服务类型进行划分：

• 线下：传统的线下商业保理公司、融资租赁公司等；

• 信息：依托 SAAS 提供信息通道，大数据风控等服务，如通过 SAAS 采集的供应链数据，作为企业的借贷融资基础；

• 信息 + 资金：提供信息通道的同时，通过自有资金或第三方金融机构（如银行，ABS，信托）提供资金支持；

• 信息 + 物流 + 资金：在提供信息通道和资金支持的同时，对供应链服务进行延伸，如提供物流、通关、商检等服务。

2. 业务基础——以供应链金融平台的所提供融资服务的基础不同来划分：

• 基于现金流：基于融资公司的应收账款未来产生的现金流（即保理模式）来提供供应链融资；

• 基于货值：基于融资公司的货物质押或未来提货权等来提供供应链融资，如融资租赁，仓单质押等；

• 广义供应链金融：其他的根据公司未来能够产生的收入提供供应链服务的模式，如订单融资，票据融资等。

3. 行业范围——主要根据供应链金融平台所服务的行业限定进行划分：

• 集团内部：拥有完整供应链企业资源的公司自建供应链金融平台，如京东金融，万达金融

• 特定行业：供应链金融平台只服务于垂直行业，如专为 TMC 提供供应链金融服务的觅优商旅云

• 无特定行业：对于行业无限定，如群星金融、懒投资等

4. 资金来源——根据供应链融资端的资金来源进行划分：

• 银行：银行作为资金提供方，对核心企业的供应链上下游企业提供授信额度

• 非银金融：资金来源于非银行金融机构，如商业保理公司、融资租赁公司、信托、ABS渠道等

• 互联网理财平台：供应链金融平台将融资企业的借款需求打包成资产，通过互联网理财平台进行融资

5. 欠款属性——主要根据供应链金融平台单笔借款金额大小和借款分散程度进行划分：

• 大而集中：融资企业的借款需求单笔金额较大，并且相对集中，如服务于危废物处理行业的平台三分地，单笔借款巨大且集中

• 小而分散：融资企业单笔借款金额较小，并且企业较为分散，如服务于商超零售业的供应链金融平台

三、供应链金融企业案例研究

根据我们以上的分类，结合我们近期观察的市场上的供应链金融类企业，我们对每家公司的商业模式做出梳理并按以上 5 个维度进行分类。

1.群星金融——中小企业应收账款融资交易所

群星金融通过互联网的方式聚集供应链中的上下游企业，基于大数据等方法将企业的优质应收账款资产标准化，并促成企业与各类有投资需求的金融机构通过群星金融网进行交易。

对群星金融的商业模式以流程图的形式表示，如下图所示：

群星金融的核心是供应链金融中的保理融资模式，拓展核心企业，核心企业在平台审核之后入驻平台，并在平台上传核心企业和链属企业的交易数据（或者通过 API 做 ERP 系统层面的对接）供平台建模分析和对链属企业进行预授信。之后，核心企业会通过平台向符合平台风控要求的链属企业发出入驻平台并且获得供应链融资的邀请。链属企业通过平台风控审核之后便可以在平台上发起融资请求，在平台上入驻的保理公司在经过内部的风控或者参考平台提供的放款建议之后会为这些小企业提供保理融资。

相比传统融资渠道，供应商只需要与核心企业有稳定的贸易关系即可参与供应链金融项目，无需任何抵押、担保。另一方面，通过互联网平台运营和大数据风控体系，降低构成传统供应链融资总成本中的运营成本和营销成本，大幅度降低了中小企业的融资成本（从传统的 18% 降至 9%）。

因此，按照我们归纳的维度，群星金融的商业模式可以按如下方式分类：

群星金融的供应链金融模式的特点，也体现在以下几个方面：

• 群星平台可以直接对接核心企业 ERP 系统，实时获取供应链中的每一笔数据，确保真实性；

• 透明化小微企业信息及风险，依据风险定价原则，帮助小微企业获得合理融资成本；

• 资金方提供的资金经由群星金融的资金账户转至链属融资企业；

• 平台参与的完全是中间业务，不参与小微债权的产生和打包过程，因此不承担任何的信用风险和期限错配导致的流动性风险。

2. 葫芦金融——钢铁产业供应链金融服务平台

“葫芦金融”是国内较早采用 P2B 交易模式的互联网理财平台。主要服务于与上海钢联有长期合作关系的供应链优质企业，由企业在“葫芦金融”平台发布融资项目，并将其足值货物进行质押担保，由上海钢银通过云仓储系统对融资企业物流、信息流、资金链进行全程监管。

葫芦金融的商业模式可以总结为：

• 融资方将货物存放在钢联物联网的仓库中，并将货权质押后，通过“葫芦金融”进行融资；

• 投资人通过“葫芦金融”平台投资融资方的项目标的；

• 钢联物联网作为货物仓储服务方及质押监管服务方，负责货物的保管与监控。

其盈利模式主要包括：

• 融资服务费：包括融资主体完成融资的服务费和平台销售金融资产的服务费

• 资产管理费：用户委托平台进行资产管理的服务费

• 增值服务费：包括平台为用户及企业提供增值服务的收入。

按照我们上述的总结，对葫芦金融的商业模式归纳如下，如下图所示：

3. 三分地——互联网+环保供应链金融完整解决方案

“三分地环保产业链”主要提供全程危险废物综合利用、有色金属、稀贵金属等产品现货交易及在线金融服务等，为环保产业上下游企业提供一站式服务支撑。

“三分地”环保产业平台是我国唯一将危险废物产生方、运输方、处置方纳入统一的产业链平台。生产企业一旦产生危险废物，可借助平台在线申报、电子建档、合规选择具备危险废物经营资质与专项技术能力的处置企业与运输企业。极大的提高危险废物处置效率、安全性与信息的透明度。同时“三分地”对整个过程进行全程实时监控。

由于单笔危废物货品金额巨大，危险废弃物处理企业有很大的资金需求。针对制约环保产业发展的资金难题，平台提供了完善的供应链金融解决方案。与银行深度合作，为产业上下游企业构建完善的在线支付与清结算体系，并提供预付款、订单、仓单、应收账款和矿业股权抵押等丰富融资手段，简化融资申请渠道，缩短融资周期。

按照我们上述的总结，对“三分地”的商业模式归纳如下，如下图所示：

4. 懒投资——从供应链金融切入“互联网投行”模式

懒投资创新地发明了“互联网投资银行”模式，提供保理，融资租赁等资产证券化，也提供权益类资产，进行互联网发行，赚取发行服务费，同时为企业提供尽可能多的融资服务。

懒投资以线下商业保理切入供应链金融。旗下的保理公司线下开发保理资产，线上通过互联网理财平台对接投资者，是懒投资的核心商业模式。以懒投资商业保理资产的开发为例，如下图所示：

懒投资以保理起家，目前已经开发了融资租赁，权益类等多种结构化产品，全面满足企业融资需求；获客方面，为理财人提供活期，中长期，长期的固收和权益类产品，全面满足个人理财需求。

按照我们上述的总结，对懒投资的商业模式归纳如下，如下图所示：

5. 品尚电商——电商平台为产业链融资

品尚电商立足泉州产业优势，面向鞋服产业链，在国内首创了“ B2B 鞋服产业链电子交易 + P2P 互联网金融支持平台 + 征信”模式。以品牌为中心，利用七匹狼、特步、卡宾、鸿星尔克等知名品牌吸引加工厂商进驻平台，为其提供面料期货质押融资、现货质押融资融资、订单融资、成衣现货质押等供应链金融服务。

如上图所示，品尚目前有订单融资、货压融资两种金融服务，其中货押融资分为面料期货质押、面料现货质押、成衣现货质押三种方式。四项金融服务分别解决供应链不同环节的融资痛点，品尚基于四项金融服务的放款额，收取一定比例的中介服务费作为盈利。

以品尚的订单融资业务为例，品尚的订单融资业务模式如下图所示：

对于核心企业，无需预付现金，仅需开具商业承兑汇票作为信用工具，减少资金占用，同时盘活商票资源，促进顺利完成采购，保证供应链通畅，按计划安排生产；对于加工厂，传统情况下，20% 银承难以贴现，需要占用自有资金，新模式解决了前期资金短缺问题，提高了接收订单的能力，扩大了贸易机会。

根据以上总结，按我们归纳的维度，品尚的商业模式分类如下所示：

6. 仟金顶——依托 B2B 平台的供应链金融

“仟金顶”是网筑集团全资子公司，为建材及楼宇设备制造商及其上下游客户提供定制化供应链金融解决方案及供应链管理平台，针对建材与楼宇设备产业厂商、经销商、上游部件商间的资金僵局与业务需求，构建互联网供应链金融服务平台，提升建材行业供应链各环节运转效率。

“仟金顶”以 B2B 平台切入供应链金融，其合作对象为全国建材品牌及其授权经销商，依托网筑集团 B2B 平台的经销商资源和大数据优势，为客户提供一套完善的线上服务平台：从会员注册、授信申请、用款申请、资料清单查询、订单跟踪、账务查询等服务。

在供应链金融方面，平台基于经销商承接项目的业务合同，以及相应的设备材料采购资金需求为经销商提供金融服务：经销商支付部分货款给仟金顶平台，仟金顶利用自身信用背书，以部分资金为杠杆，获得银行承兑汇票的授信支持，然后将银行承兑汇票作为货款全款支付给厂商，收到汇票之后，厂商发货给项目方，并给予仟金顶平台一定比例返点作为平台盈利。仟金顶顺利解决了项目在出货过程中的资金问题。在资金端，仟金顶整合了海尔保理、中信银行等多家金融类机构的资金资源为供应链企业提供授信支持。

按照我们上述的总结，对仟金顶的商业模式归纳如下，如下图所示：

仟金顶这类以垂直 B2B 平台切入的供应链金融服务商，相对于其他覆盖全行业的平台类供应链金融企业，自身就可以看做是一个核心企业，有着较强的专业性和数据优势，在获取中小企业经营数据方面有着更多的维度。

7. 厚朴金融——供应链金融综合服务商

厚朴金融属于综合性的供应链金融服务商，其核心业务体系为“供应链大数据＋信用评级＋互联网＋供应链金融”。厚朴金融围绕供应链，通过大数据、云计算和互联网技术，以核心企业的应付账款和中小企业应收账款为核心标的，为中小企业提供集股权投资、贸易融资、信用担保、低风险高收益理财等综合金融服务。旗下有厚朴保理、普惠保理、厚朴征信、硅谷厚朴、乾润厚朴、厚朴基金等平台。

商业保理业务方面，卖方将其与买方订立的销售（货物、服务）合同所产生的应收账款转让给厚朴公司，由厚朴为其提供贸易融资、应收账款管理与收款、买方信用风险担保等综合性金融服务，厚朴依据交易情况设立融资额度，在该额度内，上下游可获得最高不超过贸易金额 80% 的保理融资。在资金端，通过对接银行和互联网理财平台为链属企业提供资金支持。

按照我们上述的总结，对厚朴金融的商业模式归纳如下，如下图所示：

在整个供应链融资过程中，厚朴旗下的各业务板块相互辅助，如厚朴征信提供征信服务和信用评级，乾润厚朴提供供应链大数据支持，硅谷厚朴作为理财平台提供资金等。整个业务矩阵协同作用，相对于单一供应链金融平台，能够大幅度提升融资和风控效率。

8. 觅优商旅云——以 SaaS 服务切入 TMC 供应链金融  

觅优商旅云是一家为线下中小 TMC（差旅管理企业）提供基于 SaaS 的免费管理系统企业，基于有较强资金需求的特定行业，以 SaaS 平台切入供应链金融。

由于 TMC  在服务企业的过程中大多数时候都需要面临垫资问题，同时账期较长，获取资金成本高，不少  TMC  因此具备扩张的能力，有较强资金需求。觅优商旅云以此痛点切入，面向  TMC 一端，将差旅服务所需的上游供应商统一整合到系统内部，包括机票、火车票、酒店、租车、保险、MICE、签证和机场贵宾等增值服务产品，供 TMC 做一站式采购，并提供了后台比价功能，同时，在资金端，对接银行、基金、保理公司等金融机构，对于有资金需求的企业，资金提供方借助觅优的 SaaS 平台的数据构建风控模型，配合线下尽调，然后将账款打入觅优商旅云的账户，由觅优帮助企业完成采购，资金不经过 TMC账户。

按照我们上述的总结，对觅优商旅云的商业模式归纳如下，如下图所示：

9. 众金所——供应链小微企业信用评估与融资服务商

众金所是一家专注于供应链金融的 P2B 平台，围绕核心企业及其上下游小微企业提供融资服务，依据自主开发的 CAPT 风控模型和管理云平台，进行信用评估和风险管理，协助匹配资金端。

众金所的业务切入点为开发核心企业供应链中的小微商户，将供应链小微企业融资需求（应收账款融资，项目融资，订单融资）进行风险量化，在众金所云平台上标准化为金融资产包，然后通过互联网理财平台以及合作金融机构匹配资金端。同时提供融资客户信用评估及风险管理，各类理财产品评估、导入及销售，债权转让交易服务等。

对众金所的商业模式总结如下图所示：

众金所的商业模式中，最突出的特点是其风控模式，其采取的是无抵押、无担保、纯信用、以数据模型为主的风控，其首创的 CPAT 模型，共计 60 余项数据维度，贷前及贷后动态采集数据进行风控，真正实现基于信用和数据的融资，同时做到风险可控可追踪。而且可以基于行业及核心企业对融资客户进行批量开发，通过对接社会资本进行直接融资，对提高效率和降低成本都有帮助。

10. 京东金融——依托庞大供应商资源切入供应链金融

京东依托电商平台的庞大供应商资源和大数据优势开展供应链金融业务。根据供应商的产品入库情况、销售情况、合作长短等指标做出评级，京东根据供应商评级，通过系统算法给出融资额度，最高达几千万元，融资成本按日计息，年化成本大约在 10% 左右。目前京东金融已形成一套以大数据驱动的供应链体系，为上游供应商提供贷款和理财服务，为下游消费者提供赊销和分期付款服务。

京东金融整个产业链的商业模式归纳如下，如下图所示：

京东金融、阿里小贷这种依托电商平台和完整的供应链企业资源的供应链金融业务模式，拥有天然的优势。首先，电商运营的线上优势使得其积累了大量的企业信息数据和交易数据，在风控方面具有强大的大数据支持。其次，大型电商平台既有的线上营销流量导入，能够迅速满足企业资金需求且资金成本较低。

11. 联合利丰——一体化供应链服务平台

联合利丰是一家专业的一站式供应链管理服务商，为客户提供代理采购、产品营销支持、进出口通关、供应链信息系统应用、供应链金融服务等一系列全方位的供应链管理服务。

由于传统供应链企业面向客户仅提供物流供应链服务已不能满足客户对供应链服务的需求，因此联合利丰在提供通关商检、物流仓储等基础物流供应链服务的同时，专门开辟了供应链金融服务，主要包括采购融资，分销融资，订单融资等，基于企业的应收账款、货物质押、订单等，对接银行低成本资金，为企业在采购、分销、生产等各环节提供资金支持服务。

联合利丰的业务模式进行归纳，如下图所示：

联合利丰这种一站式供应链管理服务商切入供应链金融，也有明显的优势，主要体现在其对于企业供应链管理各环节的深度参与，如在物流、仓储、分销等环节中，可以掌握供应链企业核心业务数据和征信数据，金融服务作为增值服务可以天然的嫁接其中，物流、商流、信息流、资金流相辅相成，为供应链企业提供融资支持，提高供应链管理效率。

四、结论：供应链金融企业价值评估

尽管模式千变万化，供应链金融服务企业的价值，我们认为可以主要着眼于“资金来源”，“风控方式”和“获客方式”的 3 点来进行评估。

1. 资金来源

• 资金成本上，互联网理财平台 > 银行 > ABS；

• ABS 渠道目前是资金成本最占优的方式，值得探索和采用；

• 但反过来，互联网理财平台虽然资金成本最高，但能够迅速响应，解决实时性的问题，可以和 ABS 结合使用；

• 与银行合作的门槛通常极高，部分股份制银行，以及民生/招商银行等也正在积极转变观念。

2. 风控方式

• 存在着针对应收/应付，货物抵押，订单等多种多样的模式；

• 风控的核心，应该着眼于牢牢把握住“交易”和“现金流”；

• 粗略地说，安全性上“基于现金流”>“基于货值”>“基于订单”>“信用贷”。

3. 获客方式

• 着眼于“优秀供应商”的获客方式—主要在于甄别和筛选供应商，为具有高成长性的健康企业提供资金。单客获取成本较低，随机性较大；

• 着眼于“核心企业/特定行业”的获客方式—往往属于拥有一定资源/基础的企业的选择，通过打通核心企业渠道，为其链属企业提供供应链融资。单客获取成本极高，但获客方式比较系统化。

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